2022年(nián)是(shì)国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板(bǎn)块(kuài)，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅高过(guò)光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格波动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角(xiǎng)公司盈利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货(huò)周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一(yī)定帮(bāng)助(zhù)。

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